“哎嘛，这东西卖79确实有点……”“没事，会有人买单的。”2025年11月6日，泡泡玛特抖音官方旗舰店的直播间里，两名工作人员关于DIMOO挂链盲盒的对话，像一颗石子投入湖面，迅速掀起轩然大波。这番被网友视为“吐槽定价虚高”的言论，很快登上热搜，成为压垮股价的“最后一根稻草”。谁也没想到，这家曾创造资本市场神话的潮玩巨头，会在短短两个多月内经历“过山车”式的反转。2024年2月，受行业低迷影响，泡泡玛特股价跌至15.7港元/股的阶段性低点，随后凭借IP热度回升和海外市场扩张，开启了长达一年半的上涨行情。到2025年8月末，其股价飙升至339.8港元/股，较最低点涨幅高达20倍，市值一度突破4500亿港元，吸引了12.37万投资者加入，成为公募基金的重仓标的之一。
业绩与股价的背离，在机构持仓变动中体现得尤为明显。2025年三季度，重仓持有泡泡玛特的基金数量从二季度末的286只降至180只，基金重仓持股数量从6333万股降至4382万股，降幅约31%。广发行业严选三年持有、广发价值核心以及中欧互联网先锋等多只知名基金，纷纷在三季度将其卖至前十名开外。外资机构也在同步减持，瑞银证券在10月15日和16日分别减持337.97万股和163.34万股，汇丰银行自10月17日以来累计减持918.80万股。
不过，机构之间也存在明显分歧。三季度内，仍有70只公募产品选择加仓泡泡玛特，且多只基金将其列为头号重仓股。内地资金与外资的态度也截然相反，截至10月24日，南向资金通过港股通持有泡泡玛特的股份增至2.12亿股，占总股本比例达15.81%，尽管股价下跌导致持股市值略有下降，但“抄底”意愿强烈。机构的减持并非毫无缘由，爆款IP依赖症成为泡泡玛特最大的隐患。作为公司的核心IP，LABUBU相关产品销量占据营收的较大比重，但其二手市场价格近期持续下跌。以LABUBU 3.0（前方高能系列）为例，2025年6月首次补货后，隐藏款“本我”的成交均价从峰值的4465元回落至2443元，降幅近45%。11月11日“双11”大规模补货后，该隐藏款价格再次暴跌，从前一日的639元降至565元，最大降幅达31%，较峰值跌幅更是超87%，甚至有人以440元的低价成交。多次补货让LABUBU系列的稀缺性消失，黄牛纷纷离场。在多个潮玩交易群，此前加价3倍回收的黄牛下调报价，整盒回收价从600元跌至550元仍鲜有人问津，有黄牛吐槽“压了三整端货，现在每件要亏200多元”。二手市场上，LABUBU 3.0系列单个盲盒的成交均价从6月的1100元跌至当前200元左右，接近99元的原价，部分普通款甚至跌破原价，成交价格在75元上下。
除了IP依赖，盲盒模式的争议也在不断加剧。随着监管政策的收紧，盲盒行业的发展空间受到限制。昆山市人民政府今年4月发布的提示明确要求实盘配资网站，盲盒经营者需明示抽取概率、隐藏款投放数量等信息，不得向8周岁以下未成年人销售盲盒，对未成年人单次消费设置金额上限，同时禁止虚构中奖概率、饥饿营销哄抬价格等行为。消费者对盲盒模式的新鲜感也在消退，部分人认为盲盒存在过度营销、诱导消费的问题。此次直播事故中，79元的DIMOO挂链盲盒引发的定价质疑，正是这种情绪的集中爆发。事件发生后，泡泡玛特回应称正在紧急调查，会对相关工作人员进行内部处理，但不会开除，且暂时不会调整产品定价。这一回应并未平息舆论，有网友质疑品牌“避重就轻”，回避定价合理性的核心问题。尽管泡泡玛特已经构建了包含DIMOO、MOLLY等在内的IP矩阵，但目前尚未有新IP能够完全替代LABUBU的核心地位。其商业模式建立在潮流文化与情绪消费之上，天生具有不稳定性。二手市场上，LABUBU系列“无人接盘”的情况，也反映出消费者对潮玩投机属性的热情减退，更多人开始理性看待IP的情感价值而非短期溢价。如今的泡泡玛特，一边是海外市场的高速增长和亮眼的业绩数据，一边是股价暴跌、IP降温、监管收紧的多重压力。12.37万投资者被困在高位，黄牛因亏损纷纷退场，消费者对定价和营销模式的质疑持续发酵，机构之间的分歧让其投资价值变得扑朔迷离。这场从狂欢到降温的转折，正在潮玩行业引发连锁反应。
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